Портфель

При формировании портфеля "Рыночного риска" объединяющим началом является не субъект или объект операции, а вид дохода. Одна и та же операция (например, купля/продажа ценных бумаг) может быть в одних случаях быть подвержена рыночному риску, а в других - нет. Рыночному риску подвергаются операции, осуществляемые для получения спекулятивного дохода, в то же время, не подвержены рыночному риску операции, совершаемые по заявке клиента, операции РЕПО или операции по закрытию ранее открытых позиций.

При формировании такого портфеля могут существовать прямо противоположные составляющие, риски которых взаимно погашаются. Поэтому рыночному риску подвергается открытая позиция, предполагающая соответствие покупок и продаж фондовых и валютных ценностей одного вида.

Необходимо заметить, что результирующий VaR портфеля не всегда равен сумме VaR отдельных инструментов портфеля, то есть, значение VaR совокупной позиции, как правило, меньше суммы значений VaR, рассчитанных по составляющим позиции (например, для ипотеки и депозитов), из-за корреляции между ипотеками и депозитами. Действительно, неблагоприятное изменение котировок по одному инструменту может в определенной степени компенсироваться благоприятным изменением по другому инструменту, что уменьшает риск совокупной позиции, что видно на следующем рисунке.

		VaR для ипотеки
	VaR для депозитов
	VaR портфеля

Простейший анализ объясняет подобное поведение портфеля из двух составляющих. Пусть VaRA является рисковой стоимостью для составляющей A портфеля, а VaRB является рисковой стоимостью для составляющей B портфеля. И пусть корреляции доходов составляющих будет равна ρ.

Тогда общая рисковая стоимость удовлетворяет формуле из стандартной теории портфельного менеджмента:

(VaRtotal)2 = (VaRA)2 + (VaRB)2 + 2 × ρ × VaRA × VaRB

Если эти две составляющие полностью коррелированны (ρ = +1), то VaRtotal является суммой рисковых стоимостей этих двух составляющих

В любом другом случае имеется расхождение прибыли, и VaRtotal портфеля тогда меньше чем сумма VaR двух составляющих.

Мера корреляции между составляющими важна финансовым менеджерам, кто интересуется сокращением подверженности риску посредством диверсификации своего портфеля. Корреляция является мерой, с которой значение одной составляющей связано со значением другой составляющей. Коэффициент корреляции задает и числовое значение, и направление изменения курсов двух инструментов (составляющих). Знак коэффициента определяет относительные направления того, что курсы инструментов изменяются, в то время как его значение определяет силу относительных изменений курсов. Значение коэффициента располагается от -1 до +1 в зависимости от характера отношений. Например, если значение корреляции равно 0.5, это означает, что изменение курса одного инструмента происходит в том же направлении, что и половина значения изменения курса другого инструмента. Значение, равное нулю, означает, что инструменты являются некоррелированными, и их изменения курсов независимы друг от друга.

Корреляция является ключевым элементом многих моделей VaR.

Содержание раздела